主板IPO注册制平移观察：蜜雪冰城“缺席”、“十年钉子户”乔丹体育更名

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道：

主板IPO存量项目平移工作正式收官。

根据证监会的过渡期安排，2月17日全面注册制正式落地后的10个工作日内，存量项目平移至交易所审核。

Wind数据显示，截至3月6日（下同），沪深交易所已受理261家主板企业的IPO申请。与此同时，尚有16家企业未平移至交易所审核。

信风（ID:TradeWind01）注意到，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）“缺席”了截至当日的交易所审核名单。

此前曾有市场传闻称食品、餐饮连锁等“红灯行业”发行人的IPO或将受限，如今部分企业尚未完成平移是否与之有关尚无定论。

对于上述行业的IPO障碍业内仍存争议。一方面，幺麻子食品股份有限公司（下称“幺麻子”）等食品企业的主板IPO项目均已成功平移，足以佐证新政对相关行业并非出现“一刀切”的限制；另一方面也有观点认为，平移只是程序切换，而完成平移并不意味着行业性障碍得到了根本清除。

此次备受关注的，还有部分已过会多年至今进度卡壳的钉子户发行人，例如已更名为“中乔体育股份有限公司”（下称“中乔体育”）的乔丹体育股份有限公司（下称“乔丹体育”）、毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平”）。截至3月6日，这两家等候发行的时间分别已长达4119 天、501天。

随着平移工作收官，交易所将开始“纳新”，上述未能完成平移的企业究竟将重新申请还是另寻他处上市，市场正在拭目以待。

悬而未决的行业影响

食品、餐饮行业的主板IPO是否受限，一直是市场关注的焦点。

此前有关部分行业主板IPO遭遇限制的“红黄灯”传闻一度在市场间广为流传，其中涉及可能受限的食品、餐饮连锁、白酒、防疫、学科培训、殡葬、宗教事务等行业。

彼时传闻还指出，属于餐饮连锁行业、拟主板IPO的蜜雪冰城正计划撤材料。

该消息一直未得证实，此番蜜雪冰城在平移名单中的“缺席”却引发了市场多方猜测。

“现在还没出现在交易所名单里，可能就是放弃平移和A股IPO了。”北京的一位投行人士猜测称。

信风（ID:TradeWind01）就此求证蜜雪冰城，但证券事务相关联系方式均显示无法接通。

有观点猜测，蜜雪冰城IPO受阻的一大原因或在于其业务具有类金融属性。

虽然蜜雪冰城在C端市场为大众所熟知，但其主要收入来自向加盟商所出售的原浆等原材料。截至2022年3月末，蜜雪冰城旗下共有2.16万家加盟门店，累计创收103.45亿元，占总收入的比重高达99.94%。

如此商业模式下，蜜雪冰城不仅可快速获得品牌规模，还可以通过出售原材料实现“旱涝保收”效应。

表面看蜜雪冰城的商业模式为“卖材料”，实际上仍然依托于加盟门店数量的扩张，但依附于门店出售原材料的风险收益不对称性，是否会对其持续经营能力带来挑战存在争议。

“品牌向加盟商收取的加盟费一般不高，但是会要求加盟商必须向品牌采购原材料、设备等，表面上品牌卖的是原材料，实质上赚的钱还是加盟扩张的钱。一家门店需要购置多少原材料，一般都有最低要求，如果卖不出去加盟商就只能砸手里了。”北京一名快消行业人士指出，“在吸引加盟商加入时候可能都会绘制美好蓝图，比如门店一年可以卖多少，实际上能不能达到也是问题。”

近年来类似模式出现“暴雷”的事件并不在少数，例如号称是艺人陈赫等人创立的火锅品牌贤合庄、艺人关晓彤代言的“天然呆”等类似加盟模式的餐饮企业都曾经遭遇加盟商在门店维权的事件，部分原因正是加盟商未达到收益预期。

正因如此，部分业内人士认为IPO的“红黄灯传闻”并非对涉及行业的“一刀切”，而是对可能在经营中存在利用品牌加盟来变相实现杠杆模式的风险限制。

“通过加盟连锁模式快速扩大经营，具有一定的杠杆经营属性和潜在的外部性风险，有可能会受到限制。”北京一位投行人士指出。

更有悲观的行业人士认为，先前的“红黄灯”传闻确实会对食品、餐饮连锁等相关行业产生限制。

“现在食品、餐饮企业基本上A股上市无望了。”南方的一位投行人士感慨称。

不过信风（ID:TradeWind01）注意到，已有不少排队的食品、餐饮IPO项目完成了向交易所的平移，其中包括安徽老乡鸡餐饮股份有限公司、老娘舅餐饮股份有限公司、幺麻子、龙江元盛和牛产业股份有限公司、四川白家阿宽食品产业股份有限公司等。

“平移过去可能是想坚持再看看，成功平移不代表行业上就不存在限制。”江苏一位投行人士指出。

重新排队的“钉子户”

根据过渡期安排，全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日内，交易所仅受理证监会的主板在审企业，并基于证监会的审核顺序和相关资料安排后续审核工作。

截至3月6日，仍未出现在交易所审核名单的企业包括蜜雪冰城、天地壹号饮料股份有限公司等共计16家企业，占主板IPO存量项目的比例仅为5.56%。

信风（ID:TradeWind01）就此联系了前述公司，部分公司处于无人接听状态，此外大多未给出明确回复。

“我不知道。”西藏国策环保科技股份有限公司回应称。

“不太清楚，以我们公司的公告为准。“广西森合高新科技股份有限公司表示。

对于这16家迟迟未能平移的企业，业内看法各不相同。

“蜜雪可能是直接放弃了。”北京一位投行人士表示。

但也有部分项目的平移仍处在操作状态。

“我们这边没放弃平移，就是还没完成相关工作，所以还没平移。”北京某审计机构人士对信风（ID:TradeWind01）透露。

“现在没进入交易所平移名单的企业并不一定就终止了，可能企业这边已经递交了申请，但是还没被受理，所以官网没披露。”深圳一位投行人士对信风（ID:TradeWind01）表示。

“缺席”的真正原因，可能仍然有待时间给出答案。

另据市场所关注的是，平移名单中还出现了部分此前IPO的“钉子户”公司——中乔体育和毛戈平。

公开信息显示，中乔体育原名为乔丹体育，早在2010年就向证监会递交上交所主板IPO，但自2011年过会后便迟迟未获进展，其中缘由在于其商标使用了美国球星Michael Jeffrey Jordan的姓名，二者展开了数年的诉讼。

而这场诉讼于2021年迎来了终局。根据相关判决，中乔体育虽然可以继续使用“乔丹”的商标，但需要注明其与Michael Jeffrey Jordan并无关系。

信风（ID:TradeWind01）对比了其2011年和2023年的招股书发现，中乔体育虽然收入有了较大飞跃，但利润增长幅度有限。2021年营业收入和归母净利润分别为59.31亿元、6.95亿元，较11年前的2010年分别增长达102.63%、34.17%。

伴随诉讼落幕，已平移交易所审核的中乔体育是否有望进一步扫清上市障碍，备受业内瞩目。

毛戈平是另一家完成平移的IPO“钉子户”。

作为一家化妆品企业，毛戈平主要提供彩妆、护肤的产品以及化妆技能培训服务。但或由于股东中带有“九鼎系”基因，毛戈平的IPO进程迟迟受阻。

招股书显示，苏州浦申九鼎投资中心（有限合伙）(下称“浦申九鼎”)持有毛戈平10%的股权。自2016年递交IPO申请算起，毛戈平在IPO队伍中已经坚持了超6年，而2021年其顺利过会后，市场曾一度以为“九鼎系”问题获得解决。但过会后其IPO进程却一直处于搁浅状态。

此次平移后的更新招股书显示，浦申九鼎仍是毛戈平的股东，这是否会对其成败带来影响仍是未知数。