衰退+加息=美国违约飙升？大摩：更紧迫的是评级下调潮

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道：

摩根士丹利警告称，随着全球经济衰退的到来，企业违约率可能会上升，但债券评级下调是更值得警惕的风险。

周日，摩根士丹利在最新研报中指出，综合对欧元区衰退的最新预测、疲软的经济数据以及对美国第一季度GDP的修正，该机构的美国经济学家将其对2022年美国第四季度的GDP预测下调至0.9%，称美国在今年年底前陷入经济衰退的风险很高。

尤其应该引起注意的是，美国过去三次衰退的一个显著标志就是企业信用债违约率的飙升。大摩认为，这一次，美国潜在衰退中的企业信用违约增加可能会相对更“温和”。

在本轮美联储的加息周期开始时，信用债基本面的基础比之前的加息周期要“健康得多”。尽管上季度情况有所恶化，但基本面仍然合理，符合疫情前的水平——净杠杆率低，利息覆盖率高，资产负债表上的现金仍然处于合理区间。高收益债券市场的评级结构有所改善。

大摩指出，目前，超过一半的高收益债券评级为BB级，而2018年至2019年这一比例为43%，全球金融危机之后为40%。此外，再融资需求也很低。在2022年至2024年期间，3万亿美元的杠杆融资债务（高收益债券和杠杆贷款之和）中只有约10%到期。

大摩预计信用债领域的风险溢价会上升，但未来12个月企业违约不会呈现爆发式的激增。Srikanth Sankaran 信用债策略师团队预测，根据美国债券评级机构穆迪公司的加权计算指标，到2023年第二季度，美国高收益债券的违约率将达到2%-2.5%，是目前水平的两倍，但远低于之前经济衰退时的峰值。

对于经济衰退，大摩补充称，考虑到全球衰退的风险正在上升，在年中展望中，经济学家们将2022年全球经济增长预期大幅下调至2.9%，不到一年前6.2%预测值的一半。

债券评级下调更为严重

大摩还表示，虽然目前与过去三次经济衰退的情况明显不同，但并非没有先例。在上世纪70年代和80年代，美国经历了经济衰退，但企业违约率没有飙升。从历史经验来看，信用债压力在中期内可能会增加，但更迫在眉睫的危机是企业债券评级的普遍下调。

考虑到杠杆贷款的浮动利率性质，它们是信用债市场中最容易受到利率上升影响的部分。在过去的几年里，贷款市场逐渐向低质量债券倾斜。穆迪估计，如果美联储将利率提高300个基点，在没有显著盈利增长的情况下，多达一半的BBB级公司的利息覆盖率将降至1倍以下。

对于那些依赖杠杆贷款（浮动利率负债）而非固定利率的高收益债券进行融资的企业来说，被下调评级的可能性要大得多。因此，大摩预计，未来12个月更严重、更紧迫的担忧将是信用市场尤其是贷款市场的评级下调，而不是企业违约率的飙升。

数据显示，在6月份的抛售之后，美国高收益债券与同期限美债之间的息差扩大了约150个基点，贷款利率下降了2.5个基点，CCC级债券的利差突破了1000个基点，而尾部压力增加了一倍。显然，增长风险已经开始被定价，但大摩认为，信用债市场需要更全面地衡量衰退的风险。

到目前为止，投资级债券和高收益债券的息差分别为155个基点和569个基点，而普通的经济衰退和增长恐慌往往会导致息差分别超过200个基点和750个基点。因此大摩得出结论，信用债市场需要进行更多的重新定价，因为债券息差仍低于经济步入衰退时的历史水平，尤其是在质量较低的债券领域。

大摩还补充称，与之前的一些信用债周期不同，现在要明确防御性行业和需要撤出的行业，是十分复杂的。在这方面，那些严重依赖低端消费需求、工资强度和商品物流投入成本较高的公司仍然很容易受到市场波动性影响。

随着市场重新评估经济增长风险和流动性风险，大摩预计降低风险和分散化投资的主题将再次出现。该机构将淡化信用债市场的任何反弹，并建议投资者提高投资组合的质量并改善其流动性状况。

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