英矽智能招股书，藏着AI制药红与黑

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道：

AI毫无疑问是当下最火的概念，甚至有投资者直言，目前的股市完全是依靠AI撑着。现阶段，AI技术主要被应用于内容创作领域，AI制图、AI撰稿、AI编程是各家公司主攻的方向，不过这远非AI技术的终点，高大上的AI制药就一度被视为下一个资本风口。

6月27日，AI制药公司英矽智能向港交所递交招股书，如果一切顺利，那么英矽将成为首家登陆国内资本市场的AI制药公司。AI制药这一火热的概念终于要向市场揭开它神秘的面纱了，投资者应该如何看待这一新兴事物呢？它是否会像A股中的AI公司一样刮起一阵AI制药风潮呢？

在本文中，我们将以英矽智能招股书为范本，从四个思考问题出发，深度剖析AI制药这一产业的投资机会。

 01 医药公司or技术平台？

在英矽智能招股书中，用了大量的笔墨去为公司在研管线进行铺垫，并着重强调公司的核心管线ISM001-055已经进入临床2期，有望成为first in class药物。除此之外，英矽智能还为投资者列出了许多其他早期研究项目，清一色的都是产业前沿的蓝海靶点。图：英矽智能在研管线，来源：招股书

这样的做法与众多创新药企别无二致，很容易让投资者产生疑问，英矽智能究竟是一家什么样的公司？难道它也是一家专注于前沿靶点的创新药企？

对于这个问题，我们首先给出明确的答案：英矽智能确实在孵化创新药，但这却并非其核心价值，它核心的价值依然是AI驱动的药物发现平台。

英矽智能的研发团队共有两部分组成，其一是治疗药物管线开发团队，由联席CEO任峰领导；其二则是AI平台开发团队，由公司创始人兼CEO Alex Zhavoronkov领导，公司AI药物发现平台的构建就是由这个团队执行的。

从营收角度分析，英矽智能2021年收入为471.3万美元，而2022年就达到3014.7万美元，同比暴增539%。这样的营收趋势并不符合创新药特征，而更像是卖服务的CRO公司，只不过由于业务仍处于孵化阶段，因此仍需要投入大量的成本费用。图：英矽智能营收，来源：招股书

基于此，英矽智能的投资逻辑应该更倾向于注重规模的CXO公司，而绝非搏爆款的创新药公司。在英矽智能的未来发展中，规模都将成为坚定其核心竞争力的关键因素。

02 为何要做自研药物？

 既然英矽智能主要是卖服务的，那么它又何苦去烧钱搞自研药物呢？其实原因很简单，那就是广告效应。医药产业是一个极为严谨的行业，而研发又是一个失败率很高的环节，稍有不慎就会价值清零，因为欧美大公司是并不愿意轻易将研发交给AI制药这样的新技术。

由于AI制药商业模式主要是售卖服务，因此想要取得商业化的成功就必须向客户证明自身的价值，这与很多内容创业行业的逻辑是一样的，先有内容再谋变现。在鲜有订单需求的情况下，英矽智能唯一破局的方法就是通过自研去向市场证明自身的AI制药技术是能够帮助药企进入到临床阶段的。

核心管线ISM001-055正是英矽智能所打出的最佳广告。从靶点发现到提名临床前候选药物，英矽智能只用了18个月，投入了260万美元，这样的速度是远高于行业4.5年提名至临床的行业平均水平的。同时，英矽智能将其推进至I期则仅耗时9个月，这一速度也明显快与行业。

正是基于ISM001-055的成功，英矽智能才逐渐俘获更多客户，促使其营收由2021年的471.3万美元飙升至2022年的3014.7万美元。对于英矽智能来说，ISM001-055能否成药其实都已经不是那么重要了，因为它已经完成了历史使命，获得了大药企的足够信任，不能成药是情理之中，能够成药则属于锦上添花。

不要用创新药思维去衡量AI制药，这不是AI制药公司的业务主线，同时也不会影响它的核心价值。

03 AI会改变医药产业吗？

 AI将改变这个世界，这已经成为市场中的一种主流观点，那么AI是否也会改变目前的医药产业呢？既会改变，也不会改变。

从ISM001-055的案例不难看出，AI制药能够大幅缩短药企临床前阶段的研发时间，降低前期研究所耗费巨大的人力和材料成本，直接推选出最符合要求的候选药物。基于AI优秀的归纳推理能力，在分析实验数据优化药物研发环节有着明显的优势。利用AI算力优势，物理层面演绎分子结构从而加速筛选优化先导物。

但这种加速却不是无限的，因为药物研发是无论如何不能跳过临床阶段的，即使临床前研发的再快，能够真正进入临床阶段的潜在药物也是少数，远不是部分投资者想的AI颠覆产业的逻辑。

医药研发领域是并不缺乏想法的，真正导致研发进度缓慢的原因在于临床阶段所遇到的困难。很多化合物在药物研发早期疗效很好，但进入临床阶段却无效甚至有很强的副作用，尤其针对于人体的试验，是无法通过AI进行模拟的。

越是到临床后期，随着参与试验患者数量的增加，药企的研发费用会呈指数级增加。好想法并不一定等于好药物，验证每一个想法都需要消耗大量的资金，这注定了创新药研发的艰难。像华领医药、德琪医药都是一个很好的想法，甚至已经成药，但它们却并没有获得资本的认可。

基于此，AI制药固然会增加化合物筛选的速度，但却无法改变临床阶段进展缓慢的问题，因此根本谈不上所谓的颠覆。

04 AI制药该如何定位？

 应该如何看待AI制药公司呢？我们认为它更像是CXO赛道的一环，AI技术的出现将会加快药物临床前阶段的研发进度，因此主要会影响临床前CRO公司的价值。

但这种改变的天花板却并不高，甚至它可能只占到整个药物研发的很小一部分。这也导致我们虽然看好AI制药这个赛道，但它却并不会成为颠覆产业的存在。

不过，AI制药也并非没有价值，因为它能够明显缩短临床前研发所用的时间，这对于创新药来说是很关键的。众所周知，专利是创新药的护城河，一款创新药物能够有怎样的营收表现，专利独占期是很关键的因素。

如ISM001-055将平均4.5年的临床前研究缩短至18个月，这就为药物最终上市增加了3年的专利保护期。此外，ISM001-055还获得了FDA授予的孤儿药资格，又能够获得7年的潜在市场独占期。也就是说，AI制药对于医药产业最大的影响，可能就是创新药的专利期可能会变得更长，创新药的价值也将变得更大。

如果这种效果被进一步放大，那么大型创新药企或将增加对于临床前期CRO环节的投入，会让AI制药获得比现在临床前CRO企业更多的市场，但也仅限于此。临床试验的设计、适应症的选择，这些研发后端的事情是无法通过AI去解决的。

对于AI制药，投资者必须思维清晰，这是一个潜力很大的技术，但却并非颠覆医药产业的技术。投资者可以看好这样的新兴技术，但同时也必须谨防短期投机所造成的产业过热的情况，AI制药没有看上去那么美。