央行连续三天进行30亿元逆回购操作，累计净回笼超3000亿元

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道：

继7月4日、5日分别开展30亿元散量逆回购操作，央行今日再进行30亿元7天期逆回购操作。

7月6日周三，中国央行连续第三日进行30亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.10%，与此前持平。今日1000亿元逆回购到期，单日实现净回笼970亿元，规模继续为四月份以来最大，加上前两日净回笼2040亿元，本周共净回笼3010亿元。

中信明明团队称，逆回购操作显示货币政策从危机模式向常规模式转变。下半年宏观调控政策料将进入重估阶段。

货币政策从危机模式向常规模式转变

明明团队在今日发布的报告中表示，4月以来虽然央行操作较为平衡，资金面宽松主因在于财政支出和信贷需求不足，但央行容忍资金利率低位运行，体现了其操作模式是局部疫情散发环境下的危机模式。

从每日操作情况来看，4月以来央行大部分时间保持100亿元的7天逆回购投放量，MLF操作也维持等额续作。

而在跨过半年时点后，央行没有恢复每日100亿元的逆回购投放节奏，而是连续三日每日30亿元的散量投放操作。

市场应声而动，7月4日十年期国债期货主力合约下跌0.24%，1年国债到期收益率上行约5bps，10年国债到期收益率上行约2bps。在市场反应剧烈的情况下，7月5日央行再次开展30亿元逆回购操作，公告发布后，市场依旧反应剧烈，1-5年利率债收益率上行4-6bp，10年国债和国开债收益率上行幅度略高于2bp，反映出市场对后续资金利率收敛的担忧。

然而今日，央行继续开展30亿元逆回购操作，或指明后续货币政策将从危机模式向常规模式切换。

回顾2020年货币政策的几个阶段：（1）疫情爆发期（2月初），以提供流动性支持为主，稳定金融市场运行；（2）疫情持续发酵（2月中旬），针对性加强对防控疫情地区和行业的货币金融支持；（3）疫情从高峰逐步回落（2月下旬到3月末），加大力度支持复工复产；（4）国内疫情扫尾阶段（4月后），OMO静默，直达实体经济，稳主体保就业；（5）5月中旬起，货币政策回归常态。

明明团队认为，当前国内局地疫情已经进入收尾阶段，国民经济将进入全国性的疫后修复阶段，这也意味着货币政策或将进入一个新阶段——回归本轮局部疫情前的宽信用目标。

下半年宏观调控政策料将进入重估阶段

在货币政策维持宽松、资金利率低位运行近3个月后，市场对资金市场会否迎来变局、货币政策会否微调的担忧都有所升温，尤其是6月末以来，央行官员和会议所释放的货币政策信号有所增加。

6月27日，中国人民银行行长易纲接受中国国际电视台（CGTN）记者专访中提出，“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”。

6月29日，中国人民银行货币政策委员会2022年第二季度例会通稿中删除“保持宏观杠杆率基本稳定”，并增加“保持物价水平基本稳定”的表述。

与此同时，6月份以来票据利率有所走高，表明信贷市场有所回暖，市场对6月金融数据有较高的期待，经济基本面修复的趋势愈发明确；近期猪肉价格快速上涨，下半年CPI同比亦预计步入抬升通道，稳物价的权重将有所加大。

随着本轮局部疫情进入扫尾阶段，资金利率低位运行的必要性需要再评估。

明明团队认为，上半年新增地方政府专项债基本发行完毕，下半年财政政策在加快支出、落地生效的基础上，还需要观察和判断下半年经济走势，以决定是否使用增量政策。后续一段时间，随着货币政策从危机模式向常规模式转变，经济进入疫后的“填坑爬坡”阶段，财政政策等也将进入观察和重估阶段。

此外，明明团队对市场影响进行了梳理：

（1）若此后央行延续每日30亿元的逆回购操作，则7月上旬将净回笼4350亿元，流动性净回笼规模低于2021年初、高于2020年5月份，预计本次资金利率回调程度或介于二者之间。

（2）7月是基本面修复的兑现期和政策模式转变阶段，参照2021年1月资金利率回归政策利率的过程中10年国债到期收益率回调幅度为17.4bps，则后续利率仍然存在约10bps的上行空间。

（3）2020年货币政策回归常态以及2021年初货币政策引导资金利率回归政策利率附近之后，股票市场都遭遇回调。

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