当前位置:首页 > 外汇资讯 > 正文内容

地方债来袭,流动性拐点“信号”?

激石外汇2023-08-14 11:59:27外汇资讯292

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道:

摘要:

加快专项债发行下,地方债供给压力或阶段性上升,会否成为流动性拐点的“信号”?

一问:政府债券发行进度及节奏?发行节奏偏慢,地方债进度6成左右、国债仅2成

年初以来,地方债新券发行节奏相对较慢、前7月融资占全年新增额度6成左右。截至7月底,地方债新券累计发行2.8万亿元左右、占全年新增额度的62%左右,低于近4年同期均值的70%。结合部分省市公布的年中预算调整方案中公布的2023年地方债新增限额可以看出,浙江、天津、山西等省市发行进度不足40%。

与地方债相似,国债融资进度也相对偏慢、前7月净融资占全年新增额度比重仅2成左右。2023年前7月,国债发行5.1万亿元、同比增长12%左右,到期4.4万亿元、同比增长超25%;到期拖累下,国债净融资也明显偏慢,前7月累计融资近7600亿元左右、占全年国债新增额度的近24%,远低于近4年同期均值的33%左右。

二问:地方债来袭,政策或如何配合?8月政府债券融资或达1.4万亿元、货币政策或加大支持

政策加快地方债发行等要求下,8月、9月地方债融资或达8000亿元。近期,政策要求2023年新增专项债需在9月底前发行完毕。中性情景下,年内剩余专项债额度于8月、9月平均发行,一般新券于年内按月平均发行,则8月、9月地方债新券单月融资或在7700亿元以上。

叠加上国债剩余额度等,中性情景下,8月、9月政府债券融资或达1.4万亿元、处历史高位,一定程度上推升流动性缺口。经验显示,三季度国债净融资占全年新增额度比重约为30%,结合7月国债净融资,剩余规模于8月、9月平均分布,单月国债融资近6000亿元;叠加地方债新券待发额度等,8月政府债券融资或达1.4万亿元。

经验显示,政府债券集中发行阶段,央行多加大货币支持、不同阶段采取方式不同。由于政府债券募资缴款到资金运用存在时滞,当供给放量时,资金面压力往往容易上升。过往经验显示,央行多会加大货币支持来应对潜在的流动性压力;2016年以逆回购和MLF为主,2017年、2020年以逆回购为主,2018年和2019年以降准和逆回购等相结合。

三问:流动性或如何演绎?货币配合下,流动性环境往往相对平稳,当前也不具备收紧的宏微观基础

货币政策呵护下,地方债供给压力上升阶段,流动性环境表现也相对平稳低位、尤其是短端利率。经验显示,2016年以来,货币政策配合地方债发行阶段,流动性环境往往平稳宽松,以R001为代表的短端货币市场利率甚至明显回落。2017年和2020年三季度有所不同,流动性相对紧张,与金融监管收严、阶段性打击资金空转套利等有关。

当前经济基本面仍处于修复初期,流动性环境尚不具备收紧的宏微观基础。2017、2020年三季度金融监管收严导致的流动性收紧,均处于经济企稳、信用环境修复阶段。当前疫后修复正在进行中,但需求整体相对较弱、就业等压力依然较大。经验显示,在没有完全确认经济企稳前,央行政策取向通常不会转向全面收紧。

助力民企信用环境修复等,也需要平稳宽松的流动性呵护。微观层面上,流动性收紧或导致融资成本抬升,加大企业融资压力,不利于部分企业报表的进一步修复。除了再贷款等结构性货币支持外,定向降准等政策工具或未被排除在政策工具箱外,例如,2018年央行实施4次定向降准等增强民企、小微的信贷供给能力。

报告正文

一问:地方债的发行进度和节奏?

年初以来,地方债新券发行节奏相对较慢、前7月占全年新增额度6成左右,部分省市进度明显偏慢。截至7月底,地方债新券累计发行近2.8万亿元、占全年新增额度的62%左右,低于近4年同期进度均值的70%左右。结合部分省市年中预算调整报告中公布的2023年地方债新增限额可以看出,浙江、天津、山西等部东中部省市地方债新券发行进度偏慢,前7月发行规模占其新增限额比重均在40%以内,低于全国平均水平。

结合部分省市年中预算调整方案中公布的地方债新增限额等,浙、蒙等东西部省市剩余空间或相对较大。一般债中,海南、福建、北京等东部省市发行已超过全年新增限额的90%以上,江西、湖南、四川等中西部省市发行进度也较快。相较之下,内蒙古、陕西等省市剩余一般债额度相对较多,均在130亿元以上。相较于一般债,样本省市专项债发行进度相对较慢、或与地方高质量项目短缺等有关,其中,浙江剩余专项债额度超2200亿元,江西、湖南等剩余专项债额度也均在600亿元以上。

与地方债相似,国债融资进度也相对偏慢、前7月净融资占全年新增额度比重仅2成左右。2023年前7月,国债发行5.1万亿元、同比增长12%左右,到期4.4万亿元、同比增长超25%;到期拖累下,国债净融资也明显偏慢,前7月累计融资近7600亿元左右、占全年国债新增额度的近24%,远低于近4年同期均值的33%左右。

二问:地方债来袭,货币政策或如何配合?

政策加快地方债发行下,8、9月地方债净融资单月或达8000亿元左右。近期,监管部门通知地方,2023年新增专项债需在9月底前发行完毕,原则上于10月底前使用完毕。结合全年新增地方债额度和前7月地方债新券发行进度等,8-9月剩余专项债新券额度近1.4万亿元;一般债新券暂无发行进度要求,年内剩余额度还有近2800亿元。中性情景下,专项债新券剩余额度于8月、9月平均分布,一般债新券剩余额度发行于年内平均分布,8、9月份地方债新券单月融资或达7700亿元以上。

叠加上国债剩余额度等,中性情景下,8月政府债券融资或达1.4万亿元、一定程度上推升流动性缺口。经验显示,国债净融资呈现明显的季度特征,上半年、三季度、四季度净融资占全年新增额度的比重大约为3:3:4。今年上半年国债净融资达9920亿元、占全新增额度约为27%。中性情景下,假设三季度国净融资占全年新增额度的30%,对应国债净融资量达9500亿元左右;7月净融资-2260亿元左右,剩余规模8月、9月平均分布,则对应8月国债净融资近6000亿元左右。叠加8月地方债新券8000亿元左右的待发规模,8月政府债券融资或达1.4万亿元。

经验显示,政府债券集中发行阶段,央行多加大货币支持、不同阶段采取方式不同。由于政府债券募资缴款到资金运用存在时滞,当供给放量时,资金面压力往往容易上升。过往经验显示,央行多会加大货币支持来应对潜在的流动性压力;2016年以逆回购和MLF为主,2017年、2020年以逆回购为主,2018年和2019年以降准和逆回购等相结合。今年来看,地方债供给阶段性仍有压力、叠加上下半年MLF到期量较大,结合政治局相关表态等,降准等政策操作或仍在政策工具箱内。

三问:流动性环境或将如何演绎?

货币政策呵护下,地方债供给压力上升阶段,流动性环境表现也相对平稳低位、尤其是短端利率。经验显示,2016年以来,货币政策配合地方债发行阶段,流动性环境往往平稳宽松,以R001为代表的短端货币市场利率甚至明显回落,较为典型的是2020年一季度、2022年二季度等,隔夜利率处于阶段性低点。2017年和2020年三季度有所不同,流动性相对紧张,与金融监管收严、阶段性打击资金空转套利等有关,金融同业收缩、结构性存款压降等推升负债端压力,带动利率明显上涨。

当前经济基本面仍处于修复初期,流动性环境尚不具备收紧的宏微观基础。2017、2020年三季度金融监管收严导致的流动性收紧,均处于经济企稳、信用环境修复阶段。当前疫后修复正在进行中,但需求整体相对较弱、就业等压力依然较大,地产等传统引擎走弱或弱化经济向上修复的弹性。经验显示,在应对内外部冲击时央行往往率先启动;随着冲击减弱、经济逐步修复,在没有完全确认经济企稳前,央行通常不会转向全面收紧。

助力民企信用环境修复等,也需要平稳宽松的流动性呵护。微观层面上,流动性收紧或导致融资成本抬升,加大企业融资压力,不利于部分企业报表的进一步修复。除了再贷款等结构性货币支持外,定向降准等政策工具或未被排除在政策工具箱外,例如,2018年央行实施4次定向降准等增强民企、小微的信贷供给能力。

经过研究,我们发现:

1. 年初以来,地方债新券发行节奏相对较慢、前7月融资占全年新增额度6成左右。与地方债相似,国债融资进度也相对偏慢、前7月净融资占全年新增额度比重仅2成左右。

2. 政策加快地方债发行等要求下,8月、9月政府债券融资或达1.4万亿元、处历史高位。经验显示,政府债券集中发行阶段,央行多加大货币支持、不同阶段采取方式不同。

3. 货币政策呵护下,地方债供给压力上升阶段,流动性环境表现也相对平稳低位、尤其是短端利率。当前经济基本面仍处于修复初期,流动性环境尚不具备收紧的宏微观基础。助力民企信用环境修复等,也需要平稳宽松的流动性呵护。         

扫描二维码推送至手机访问。

版权声明:本文由激石Pepperstone发布,如需转载请注明出处。

本文链接:http://www.paraat.net/news/2031.html

标签: 地方债
分享给朋友:

“地方债来袭,流动性拐点“信号”?” 的相关文章

价跌换量涨!美国5月新屋销售意外上涨,但均价已较年内高点大幅回落

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道:周五,美国政府公布的数据显示,5月新屋销售环比上涨10.7%,达到年化69.6万户,高于市场预期的62.9万户。虽然比4月份的销售有所增长,但同比2021年5月年化74万套的新房销售,下降了5.9%。 库存方面,截至5月...

恒生科技跌超2% 腾讯遭大股东减持 继续大跌5%

恒生科技跌超2% 腾讯遭大股东减持 继续大跌5%

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道:6月28日周二,港股在连涨三个交易日后迎来了回调趋势,恒指开跌0.38%,恒生科技指数开跌0.89%。 开盘不到一小时,恒生科技指数跌幅扩大至2%,恒指跌超1%。盘面上,科技股走低,新能源汽车股集体回调。 科技股走低...

A股冲高回落!锂电股上冲 电力、稀土震荡走强 食品饮料、猪肉股疲软

A股冲高回落!锂电股上冲 电力、稀土震荡走强 食品饮料、猪肉股疲软

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道:7月5日周二,三大指数高开后冲高回落。其中创业板指一度涨逾1%,随后下行翻绿。 截至发稿,沪指涨0.10%,深成指跌0.45%,创业板指跌0.55%。 盘面上,锂电板块活跃,电力、稀土震荡走强,煤炭板块走高,旅游酒店、...

美国6月非农薪资增幅强劲,衰退预期可以歇歇了?

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道:美国劳工部周五发布的报告显示,6月非农就业增长小幅放缓,劳动参与率下降,但薪资大幅增长,凸显美国劳动力市场仍然保持强劲,消减了近期市场对经济衰退的一些担忧。 华尔街见闻此前文章提及,野村证券等华尔街机构早已指出,美国经济...

美联储副主席:在加密货币风险更大之前,监管必须先出手

美联储副主席:在加密货币风险更大之前,监管必须先出手

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道:今年以来,虽然多数资产都在下行,但是下跌最惨烈的资产中,加密货币榜上有名。 此前,很多投资者都认为,加密货币和宏观金融体系没什么联系,但是在美联储眼中,加密货币的动荡却可能给整个金融体系带来系统性风险。 7月8日周五,美...

卡塔尔完成史上最大液化天然气项目股东招募,五大欧美巨头组团

卡塔尔完成史上最大液化天然气项目股东招募,五大欧美巨头组团

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道:卡塔尔国有能源公司(QatarEnergy)近日宣布,选择壳牌(Shell)成为其巨型北油气田东部项目的合作伙伴。至此,这一液化天然气行业史上最大规模单一项目的国际合作伙伴招募圆满落幕,五大欧美能源巨头组成的豪华阵容拿下...