绝地反击！商品迎久违大涨，“衰退交易逻辑”退场？WTI原油期货重返100美元，天然气储备告罄！

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道：

7月18日夜盘，国内商品市场延续白天的绝地反击行情，再度出现普涨格局。原油系表现亮眼，接替棉花系成为反攻急先锋。其中，燃料油上涨超6%，沥青、低硫燃料油、棕榈油上涨超5%，焦煤、聚氯乙烯、螺纹钢、焦炭上涨超4%，塑料、液化石油气上涨超3%。

外盘期货也大面积飘红，原油上涨超4%，天然气上涨超5%，美棉、美豆油上涨均超4%。

截至记者发稿，WTI 8月原油期货收涨5.13%，报102.6美元/桶，重返100美元上方。

俄罗斯停供将令欧盟GDP减少1.5%

越来越多的迹象表明，北溪1号持续减少供应将使欧洲深陷能源危机的困境之中。

为了降低对俄罗斯天然气供应的依赖程度，欧盟同意将阿塞拜疆天然气进口量在未来五年翻倍。

据央视报道，当地时间18日，正在阿塞拜疆首都巴库访问的欧盟委员会主席冯德莱恩与阿总统阿利耶夫签订《能源领域战略伙伴关系备忘录》，规定阿方通过南方天然气管道逐年增加向欧盟的天然气供气量，至2027年达到每年不低于200亿立方米。这比今年的120亿立方米供气量几乎翻了一番。

高盛表示，北溪1号持续减少供应将使欧洲西北部冬季的能源供应面临风险，威胁金属供应和需求。

据彭博社报道，欧盟预计最糟糕情况下俄罗斯停供天然气将令欧盟GDP减少1.5%。欧盟委员会和天然气系统运营商的模拟结果显示，如果从俄罗斯的天然气进口在7月被切断，意味着到11月初欧盟储备将只能填满储气设施的65%—71%，低于80%的目标。这意味着在天气正常且液化天然气供应持续处于高位的条件下，冬季天然气缺口为300亿立方米，2023年4月一些成员国存在非常高的库存耗尽风险。

 “衰退交易逻辑”暂告一段落

期货日报记者了解到，大宗商品呈现“报复性”反弹，主要受以下几方面因素影响。一是，近期多位美联储官员持续为7月加息100bp降温，且美国7月密歇根大学消费者长期通胀预期由6月3.1％降至2.8％，为去年7月以来最低水平，受此影响7月加息100bp概率由80%回落至28%。二是，最新数据显示，美国6月零售销售环比升1％，预期升0.8％，前值降0.1％。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值51.1，预期49.9，前值50。零售数据及消费者信心指数回升，缓解了市场对美国经济衰退担忧。三是，国内经济稳步向好，6月零售、就业、工业增加值等经济数据进一步好转。四是，拜登正式开启中东之旅，此次旨在说服沙特等海湾产油国大幅增产，但当前来看收效有限，油价在“靴子落地”后价格出现大幅回升。

“前期大宗商品大面积下跌主要源于市场对海外经济衰退的过度恐慌。随着国内外一系列经济数据的公布，市场恐慌情绪将得到修正。”国贸期货宏观研究员郑建鑫表示，从盘面数据来看，市场避险情绪有所降温，但更多是部分空头减仓导致盘面价格大幅回升，市场信心有所恢复但仍偏谨慎。

国投安信期货高级分析师曹凯告诉记者，在最近商品整体下跌过程中，棉花属于跌幅较大的品种之一，棉系在商品反弹的亮眼表现更多是短期超跌之后，多头情绪的一次释放。

“从基本面来看，虽然棉纺产业基本面仍然弱势，但经过连续大跌之后，棉花估值已经来到相对偏低的位置，纺企即期的加工利润大幅修复。棉价一直下跌，也不利于下游的备货和生产等，棉纺产业也需要棉价企稳来给产业增加一定的信心。”在曹凯看来，本次商品全面反弹，短期宏观的冲击或有所减弱。后续棉价如果企稳，需求的表现将是中期走势的关键。 

“由于棉花价格在本轮下跌中已经达到35%，当出现超跌反弹时，反弹的力度会非常大。”南华期货农产品分析师边舒扬称，棉花期货远低于现货，空单获利离场的较多，同时，用棉企业也会在大幅贴水的盘面进行棉花买入操作，通过期货进行补货。

在边舒扬看来，市场本次反弹更多是情绪和事件层面导致的反弹，是对前期价格大跌的修复。由于短期涨势过快过猛，可能会导致上涨的时间宽度比预期的更短一些。“尽管美国周末公布的数据好于预期，但并不代表通胀问题因此得以解决，美联储加息的步伐并不会因此停歇，全球经济问题的矛盾并没有得到缓解。在本轮反弹结束后，仍然有做空大宗商品新一轮的机会。”

受访人士普遍认为，短期来看， “衰退交易逻辑”或暂告一段落。

“一方面，随着大宗商品价格持续大幅下跌，下半年通胀预期将会得到缓和，7月大幅加息之后美联储激进加息路径或逐步修正；另一方面，美国零售、消费者信心、非农就业等数据均出现了改善，表明美国经济依旧稳健，距离衰退尚有距离，过度恐慌的状态有望得到修正。此外，国内经济复苏的势头仍有望得以延续。”郑建鑫如是说。

从宏观上来看，美国6月CPI数据公布后，虽然超出市场预期，但随后美国总统拜登表示该数据存在一定的滞后性，由于能源价格对美国通胀有重要影响，原油大幅回调缓解了能源价格压力，进而缓解了通胀压力，预计7月通胀数据将出现较为明显的回落。“在美元回调的带动下，短期大宗商品或不再交易衰退逻辑，各个品种逐步回归自身基本面。”郑建鑫称。

不过，需要注意的是，全球经济衰退的风险仍在不断上升。未来全球总需求将进一步回落，同时，供应短缺问题也将在中长期逐步得到改善，叠加美联储引领全球央行快速收紧政策，金融环境不再宽松，大宗商品的中长期走势仍将面临压力。

燃料系“起飞” 高低硫价差再度走阔

昨日，在大宗商品板块中，燃油系表现格外“抢眼”。燃料油主力合约FU2209大涨近10%，绝对价格回归至3000元/吨之上；低硫燃料油主力合约LU2209涨超8%，绝对价格回归至5400元/吨之上。

在经历了前期的持续下跌，FU和LU价格分别创近半年和近三个月新低水平之后，昨日的反弹主要源于国际油价重回100美元/桶之上，从成本端带动燃料油价格大涨。

对此，光大期货分析师杜冰沁解释说，在国际油价波动加剧的背景之下，目前主导高、低硫燃料油市场的主要驱动因素为成本端。“在美国总统拜登的中东行之后，暂未确定原油增产的相关事项。OPEC整体增产能力有限，而沙特和阿联酋等主要剩余产能拥有国增产意愿也并不强烈。当前全球原油市场供应紧张的局面仍未得到明显改善，国际油价大幅反弹带来成本端的提振。”杜冰沁如是说。

“燃油系绝对价格的核心驱动在于成本端原油的走势。虽然近期市场在衰退预期下对需求有所担忧，但上周公布的三个机构月报对长期需求未出现普遍下调的局面。和上月评估相比，IEA下调幅度偏大但主要集中在今年Q2、Q3以及明年Q1、Q2，下调幅度50万桶/日左右，而EIA则基本保持了年内预估且将明年各季度需求预估整体上调20万桶/日左右。”国投安信期货分析师李云旭表示，从供应端看，市场关注焦点集中于8月3日欧佩克+会议对9月产量的定调，加之欧美对俄油禁令特别是限价措施如何执行仍高度不明朗，供应紧张的预期有可能重新发酵。

此外，基本面也给予燃料油价格反弹一定支撑。一方面，供应端持续紧张。由于东西方的套利窗口已经关闭，新加坡市场从欧美地区获得的套利供应有限。另一方面，高温天气带来高硫发电需求的快速增长。

“虽然流入亚洲高硫燃料油市场的船货量一直在增加，但受近期席卷北半球的高温影响，预计来自中东和南亚地区的高硫燃料油需求将持续增加，以满足电力和海水淡化厂的需求。”杜冰沁称，沙特阿拉伯已经开始大量购买用于红海发电厂的高硫燃料油。

记者观察到，7月上旬，随着海外柴油裂解修复下跌带动低硫燃料油裂解走弱，高低硫的分化一度得到缓解，但近期高硫裂解价差再次下探前低，高低硫价差再度走阔。内、外盘高低硫价差分别回升至2200元/吨以上和450美元/吨左右。

“低硫燃料油方面，5月开始海外开工率提升并未对高企的主产品裂解价差形成负反馈，一定程度体现了有效炼能较为有限，俄罗斯炼能缺位带来的裂解价差强势在需求旺季有望延续，后期仍存在低硫裂解再度走高带动高低硫价差再度拉开的可能。”李云旭表示，此外，国内方面，6月低硫燃料油国产量创131.3万吨新高，其中，中石化产量69万吨亦创新高，国内出口配额充裕下低硫高产有望维持，对内外盘价差形成一定压制。

在他看来，裂解价差及高低硫价差的演绎二季度已经比较极端，下半年趋势性的机会有限。

在全球通胀水平高企、市场担心经济衰退的背景下，燃料油价格波动水平也有所加大，整体与国际油价关联度更为紧密。但自身基本面仍然存在一定支撑。

“只要柴油裂解利润没有崩塌，低硫供应紧张的情况或难以得到缓解；而高硫发电需求也成为近期高温天气下的需求亮点。”杜冰沁认为，市场后期需关注8月3日的OPEC+会议结果、成品油裂解利润变化和高硫发电需求的持续兑现情况。

有色金属多空分歧较大

除了棉系、燃油系，周一，有色金属反弹也位居前列。

对此，国贸期货有色研究员方富强表示，有色板块反弹，与整个大宗商品反弹逻辑类似。基于市场对7月底加息100bp的预期有所降温，市场风险偏好有所升温，叠加前期有色板块大幅下挫，因此昨日出现明显反弹。

记者了解到，6月上旬以来，大宗商品大幅下挫，其中有色板块跌势及跌幅均居前，在宏观面主导下，有色金属作为非必需品更容易在“高通胀”时期被抛售。

“在有色市场过去两个月下跌的过程中，注意到有几条脉络。”国投安信期货分析师吴江介绍说，一是美元强势突破，创20年来新高，主要反映了美联储鹰派态度的持续和步步加深，特别是关于无条件恢复物价稳定的承诺，连创新高的通胀也导致加息预期“火上浇油”。二是通胀基础的快速动摇，以美国访问沙特事宜为代表，我们看到美国远端通胀预期更多反映了衰退前景。“在这样的逻辑驱动下，流动性收缩和远端衰退共同构成了金属价格的大跌基础。”

“目前，主导有色板块的主要驱动力仍来自于宏观面，特别是欧美经济体的通胀表现、欧美央行货币政策，以及海外主要经济体的经济表现。”方富强表示，当前市场关注的核心仍在于全球经济是否会出现衰退的风险，在欧美通胀持续飙升情况下，欧美央行通过加息抑制需求进而打压通胀。

在此过程中，经济“硬着陆”或难以避免，叠加全球地缘政治仍较紧张，海外经济复苏呈现进一步放缓态势。而海外经济出现滞涨甚至衰退情况下，预计有色板块难以出现大幅反弹走势，反弹持续性存疑。

就基本面来看，今年以来，有色金属库存均处于历史低位水平，部分品种已击穿成本线，但在价格跌跌不休情况下，下游观望情绪偏浓，市场成交相对寡淡。

方富强认为，基本面的低库存对有色金属价格有一定支撑，但作用相对有限。“当前来看，欧美高通胀仍未降温，且海外经济仍有衰退风险，预计有色板块仍将继续承压。”方富强称。

不过，在光大期货有色金属总监展大鹏看来，后市或会迎来一轮较强的反弹行情。“之前是市场极致悲观下的负反馈，投资者从宏观大周期出发，认为价格会一路跌到底，但这种极端情况只在2008年出现过，2008年是次贷危机发生后，目前无论国内还是国外目前还看不到这种情况。”展大鹏说。

“从基本面实际情况来看，并未出现全面恶化的现象，即使在国内疫情较为严重的时期，有色也并未出现较大幅度累库动作，甚至多数品种仍在去库。另外，也要看到基本面可能出现的一些积极因素，比如在稳增长政策不断落地下，三季度需求会继续得到提振，二季度的延后订单也将在三季度集中生产，政府也向市场表明力求恢复经济的决心。”展大鹏称。

在吴江看来，有色集体反弹的持续性各个品种略有所差异，但总体来说相对于基本面均出现超跌，低库存和产能扰动仍然是基本金属的共性产业特征。“随着恐慌情绪的撤除，供应方面的脆弱性将重新纳入定价，引导价格修复。”他说。

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