部分大行五年期存款利率比三年期还低，发生了什么？

激石Pepperstone(http://www.paraat.net/)报道：

从中长期存款利率倒挂说起

事件：近日，部分银行3年期存款利率与5年期存款利率持平甚至倒挂的现象引发投资者关注。查询银行官网来看，工行、建行5000元起存的3年期定期存款年利率可至3.15%，而50元起存的5年期定期存款当前执行的年利率为2.75%。中行、农行、交行、招行等银行的整存整取3年期和5年期定存利率持平，均为2.75%。

出现该现象的原因是什么？

一是，存款利率倒挂反映出对未来存款利率下行的预期：

1）在更注重“公平”的政策导向以及摆脱城投地产依赖症的过程中，资本回报率将降低，长期无风险利率中枢大概率逐步下行；

2）4月央行建立了存款利率市场化调节机制，存款利率定价参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。这一机制下，银行合理调整存款利率的自主性增强，今年以来各银行存款利率已明显下行，带动5年期LPR下调。近期央行在二季度金融数据发布会上表示“将继续深化利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用……推动继续降低实际贷款利率。”这意味着后续更多要通过引导存款利率下行的方式降实体融资成本，存款利率仍有下降空间；

二是，全国性银行的存款来源相对稳定，尤其疫情后微观主体活力和信心不足，不见“报复性消费”，反见“预防性储蓄”，银行揽储难度相对较低，不愿意锁定5年期长期高利率负债。不过相比全国性银行，地方银行存款来源受限，尤其近期中小银行面临客户信任问题，银行仍有揽储需求，三五年存款利率并未倒挂。

三是，当前银行流动性较为宽裕，央行保持流动性合理充裕的政策预期较强。而且目前房地产行业风险犹存，伴随国内疫情的反复，宏观经济下行压力持续，有效信贷需求尚未明显恢复，银行吸收长期限、高定价的存款动力减弱。

中长期存款利率倒挂有何影响？

第一，我国金融制度安排下银行体系占据主导，而国有大型银行在银行体系中又是主导，大行存款利率出现倒挂有着一定的宏观指导性，并且可能对债券市场的期限溢价产生一定间接影响。但存款市场的供求结构与债市完全不同，不需要夸大其影响。

第二，近年来保险机构资产荒愈演愈烈，存款利率下降/中长期存款利率倒挂将会进一步加剧保险机构资产荒，倒逼保险增加债券（包括地方债、超长利率债、银行二级资本债等）等的配置。

第三，下半年政策性金融发力过程中，存款来源将进一步改善（政策性银行不能吸收存款），但资产端商业银行基建贷款可能面临政策性银行的竞争，有可能推动存款利率的继续小幅下降并增加银行欠配压力，银行在支持实体过程中NIM水平有望保持。

第四，比价效应之下，居民对其他理财产品需求可能好转，如养老理财、银保产品，以锁定长期收益。当前保险、养老理财负债端成本偏高不是长久之计，存款利率下降之后也会向保险、理财等相关产品传导。

风险提示：

1）国内疫情演进超预期：国内疫情演进超出预期，加剧经济下行压力。

2）货币政策超预期：货币政策收紧或放松超预期。

风险提示及免责条款

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