降息近忧缓解远虑仍存 美联储或保持观望

　　最新数据推升降息预期

　　美国劳工部最新披露的就业和通胀数据似乎为美联储重启降息增添了可能性。

　　美国2月非农就业人口增长15.1万人，略低于预期的16万人，前值从14.3万人下修为12.5万人；2月失业率为4.1%，市场预期值和前值均为4%。就业增长的主要动力来自医疗、交通和金融活动领域，而制造业和零售业的就业增长则相对疲软。

　　美国2月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.8%；剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.1%。上述数据均低于市场预期值和前值。

　　中金公司研究部宏观分析师肖捷文分析，美国2月油价与机票价格明显降温，反映美国经济总需求趋弱。

　　开源证券宏观经济首席分析师何宁认为，总的来看，美国通胀在连续4个月反弹后首度迎来回落，且下行幅度超预期，市场对美国通胀的担忧或有一定缓解。同时，美国2月非农就业数据中，美国政府裁员的影响尚未完全体现，后续就业数据或受到负面冲击，美国就业市场短期可能继续走弱。

　　走弱的就业市场形势和超预期降温的通胀水平，推升市场对美联储将重启降息的预期。

　　芝加哥商品交易所旗下“美联储观察”栏目数据显示，在美国CPI数据公布前，美联储3月维持利率不变的概率为97%；到5月维持当前利率不变的概率为67%，累计降息25个基点的概率为32.1%。数据公布后，美联储3月维持利率不变的概率仍为97%，但到5月维持当前利率不变的概率为60.5%，累计降息25个基点的概率升至38.4%。

　　通胀远忧或强化美联储观望态度

　　尽管美国最新的通胀和就业数据推升美联储降息预期，但多位机构人士提醒，2月失业率的跳升意味着美国劳动力市场波动在放大，美国通胀水平仍高于美联储设定的2%的目标。更为重要的是，2月的非农就业与通胀数据或未反映出美国关税等政策的影响，这些影响降息的远虑仍存。

　　何宁表示，虽然通胀下行对美联储降息是一个有利条件，但在经历了连续4个月的通胀反弹后，在就业等经济数据没有大幅走弱的背景下，美联储或并不急于降息。此外，美国关税政策的影响尚未完全体现出来，对通胀的担忧尚在，美联储仍然需要时间来评估政策效果。“我们可以观察3月点阵图的变化。”

　　“美国需求放缓有利于抑制通胀，但由于关税政策的不确定性，通胀放缓之路将更加曲折不平。”肖捷文预计，美联储主席鲍威尔大概率不会对上半年降息给出指引，而是强调要在不确定性的“风暴”中继续保持定力与谨慎。当前美联储对双重目标中的通胀风险关注度明显更大，这意味着即便美国经济下行风险增加，美联储也可能会谨慎降息，等待并观察通胀数据的表现。

　　高盛对美国通胀路径的预测则更具体。该机构预计，到2025年12月，美国核心CPI同比增速仍将达3.2%，核心PCE同比增速或为2.9%。根据最新数据，美国2月核心CPI同比增速为3.1%，1月核心PCE同比增速为2.6%。

　　机构普遍预计美联储将在3月18日至3月19日的议息会议上宣布按兵不动。肖捷文判断，美联储下次降息时间窗口或在第三季度。何宁预计，美联储2025年或有1-2次降息，节奏上先慢后快，下次降息可能会在6月或之后。

　　不必急于“抄底”美股

　　最近一段时间以来，随着美国经济衰退疑云与降通胀之路的颠簸起伏，海外金融市场波动加剧。

　　国盛证券首席经济学家熊园分析，2月下旬以来，市场对美联储降息的预期连续反弹，从1次升至3次，主要原因是美股下跌引发“美联储看跌期权”。当前3次的降息预期已属于偏高水平，后续若美国经济衰退预期逐步被证伪，叠加二次通胀压力，市场降息预期可能再度下调。

　　基于当前市场环境，中信证券海外研究首席分析师崔嵘预计，萦绕于海外市场的谨慎情绪可能在4月前延续。

　　从海外资产的交易逻辑角度，国泰君安宏观联席首席分析师汪浩认为，2月下旬以来，美股持续下行，美债利率整体下行，具有典型的“衰退交易”特征。汪浩提醒，警惕二季度美国从“衰退交易”转向“滞胀交易”而引发的美国股债双杀，预计新一轮的“复苏交易”可能要等到年中之后。

　　从资产配置角度，崔嵘建议，不必急于“抄底”美股。在美国通胀暂未反弹、增长疑虑尚未消除的环境下，短期不妨关注美债的交易机会；留意美股估值回调的阶段性风险；美元则可能在欧洲财政增支催化下偏弱震荡。