四大利空对五大利多，第一季度金价或震荡走强

　　随着美国新任总统特朗普正式上任，美国内政外交等政策将迎来重大调整，这些将对国际金价造成较大影响。此外，随着美国经济数据的变化，美联储对货币政策将会做出适时调整，这也将对国际金价产生较大影响。

　　除了美国国内因素，全球央行购金、地缘政治走向等因素也将持续深刻影响黄金价格走势。尽管特朗普竞选时的政策比较明确，然而正式上任后其政策执行方面等细节可能面临较多不确定性；美国经济数据走势也可能出现更多不确定性，这将导致美联储货币政策走向的不确定性。

　　笔者从一季度国际金价可能存在的利多和利空因素出发，分析判断一季度黄金价格走势，对其中的不确定性因素，如特朗普缓和俄乌冲突的行动预期、美国加征关税等，暂时以市场普遍预期的观点为基准。

　　一季度金价可能面临以下四个利空因素。

　　一是特朗普正式上台后，可能会缓和俄乌冲突和哈以冲突，以兑现其竞选承诺，不过该因素存在较大不确定性，主要在于具体落实的时间和方式。如果一旦出现俄乌和谈、哈以和谈信号，这些之前利多国际金价的因素短期将转变为利空因素。

　　二是特朗普上台后，其关税政策可能导致美元短期走强，同时美国经济数据表现强劲，也会助推美元走强，这在短期内可能会压制国际金价。不过强美元与特朗普上任后需要解决双赤字似乎相互矛盾，这或将证明美元的强势只是短期现象。

　　三是无论是特朗普新政，还是美国经济基本面数据，都支持美国通胀反弹预期，美联储或将大幅降低降息预期。一旦通胀重启反弹，美联储可能释放加息信号，这可能在短期利空国际金价。

　　四是日本央行可能会在一季度继续加息，日元套息交易冲击或将再次发生，短期内国际金价可能受此影响回调。2024年日本通胀持续反弹，日本央行官员的表态也暗示2025年可能继续加息，日本央行加息几乎是一件大概率事件，一旦发生，国际金价短期回调难以避免。不过这只是在短期内会冲击国际金价走势，对中长期走势影响较小。

　　以上四大利空因素或将在一季度成为压制国际金价的力量。

　　一季度国际金价可能面临以下五个利多因素。

　　一是美国财政和贸易赤字可能进一步恶化，美债增速可能加快，这或将进一步驱动美债信用危机。美国2025财年到目前的赤字已经达到7110亿美元，创下财年前3个月最高纪录，而2024年同期赤字为5100亿美元，预期2025年美国财政赤字进一步扩张，这会增强国际金价看多预期。

　　二是如果美联储并未表现加息态度，美国通胀反弹，美债实际利率将回落，持有黄金将会是较好选择。

　　三是全球央行购金或将持续，中国央行开启新一轮购金周期，这将增加市场购金预期。

　　四是地缘政治仍然有很多不确定性，尽管特朗普可能会兑现竞选承诺：缓和俄乌局势。但欧洲可能替代美国成为主导俄乌冲突背后乌克兰方面的支持力量。地缘局势不确定性加大。

　　五是美国银行业仍然存在一些较高的金融风险，如美国中小银行的商业地产抵押贷款违约率走高、美国商业写字楼空置率走高，可能导致中小银行倒闭，这将导致市场增持黄金进行避险。

　　以上五大利多因素将成为一季度国际金价重要的利多驱动力量。

　　对比以上四大利空因素和五大利多因素来看，利空因素均是在短期起主导力量，利多因素则主要在中长期起主导力量。整体来看，一季度国际金价呈现震荡走强趋势的概率较高。